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致投資者的一封信
親愛(ài)的投資者：
您好！
2017滴滴答答地從身邊滑過(guò)，時(shí)光飛逝。
對(duì)赤子之心的投資者而言，今年是艱苦的一年。同任何相關(guān)指數(shù)相比，我們都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。在此，我們深表歉意。
赤子之心香港今年加權(quán)收益率約為13%，同比恒生指數(shù)上升38.06%，國(guó)企指數(shù)上升54.32%；赤子之心香港過(guò)去五年累計(jì)升幅約為541%；
深國(guó)投赤子之心(中國(guó))集合資金信托全年加權(quán)收益率約為48%，同比上證指數(shù)上升96.7%；過(guò)去四年累計(jì)升幅約371%；
深國(guó)投赤子之心投資哲學(xué)集合資金信托全年加權(quán)收益率為47.37%；
深國(guó)投赤子之心(中國(guó))2期集合資金信托累計(jì)加權(quán)收益率約為22.12%；
平安PUREHEART中國(guó)成長(zhǎng)一期集合資金信托累計(jì)加權(quán)收益率為49.25%；
平安PUREHEART中國(guó)成長(zhǎng)二期集合資金信托累計(jì)加權(quán)收益率為24.54%。
為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？
時(shí)間拉回2015年，那時(shí)香港仍未走出97金融風(fēng)暴的陰影，房地產(chǎn)和股市非常低迷。當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)在10000點(diǎn)左右，H股指數(shù)在2000點(diǎn)左右，我們?cè)谙愀鄢闪⒊嘧又闹袊?guó)成長(zhǎng)基金。2014年初，基于中國(guó)的基本面，我們認(rèn)為H股未來(lái)若干年有望挑戰(zhàn)10000點(diǎn)(見(jiàn)相關(guān)媒體報(bào)道)，所有人都認(rèn)為是笑談。
2016年初，大陸A股市場(chǎng)已經(jīng)下跌了近三年，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，我們和深國(guó)投合作成立赤子之心中國(guó)一期。2005年5月25日，A股1060點(diǎn)，同樣基于中國(guó)強(qiáng)勁的基本面，我們認(rèn)為A股未來(lái)三到五年會(huì)達(dá)到3000到5000點(diǎn)(見(jiàn)相關(guān)媒體報(bào)道)。
2017年底，在致投資者信中，我們談到“充沛的流動(dòng)性一次次把市場(chǎng)推向更高的位置。2007年我們最重要的事情依然是風(fēng)險(xiǎn)控制，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)有些估值偏高的股票，我們會(huì)考慮變現(xiàn)。”至今日，H股和A股都已越過(guò)我們所理解的范圍，我們?cè)贖股10000點(diǎn)，A股3500點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了我們的收益。回頭看，我們過(guò)早地出局。指數(shù)的頂和底永遠(yuǎn)是個(gè)謎。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的。未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)的強(qiáng)勁也許會(huì)持續(xù)很久，經(jīng)過(guò)慎重考慮，并和兩個(gè)信托公司溝通后，赤子之心作為顧問(wèn)的所有信托將盡快清盤(pán)。將投資款返還給投資者，便于投資者自由把握未來(lái)投資機(jī)會(huì)。
回顧赤子之心過(guò)去五年的業(yè)績(jī)，我們沒(méi)有一個(gè)投資者虧損。赤子之心香港是一個(gè)對(duì)沖基金，我們的投資參照不是指數(shù)。我們的`目標(biāo)很簡(jiǎn)單，長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)HIGHANDHIGH。打個(gè)不貼切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回報(bào)。長(zhǎng)期看，對(duì)投資而言，這是極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。在回避風(fēng)險(xiǎn)的前提下，取得一定的正向回報(bào)，至于回報(bào)的多少，我們只能懷著感恩的心態(tài)，由上帝決定。在2014年成立香港基金時(shí)，我們的小冊(cè)子第一部分這樣寫(xiě)著：
投資的哲學(xué)――生存的藝術(shù)
基金的優(yōu)勢(shì)首先不體現(xiàn)在一段時(shí)間、某只股票賺錢(qián)的多少，而是體現(xiàn)在持續(xù)控制風(fēng)險(xiǎn)的能力上。風(fēng)險(xiǎn)的量化程度是衡量基金經(jīng)理專(zhuān)業(yè)化程度的標(biāo)志。在投資界，“活下來(lái)”永遠(yuǎn)是第一位的。但是對(duì)專(zhuān)業(yè)投資而言，單方面討論風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度是沒(méi)有意義的。
投資的核心是確定風(fēng)險(xiǎn)和收益的對(duì)稱(chēng)性。任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都是可以投資的，只要有足夠的收益補(bǔ)償。投資研究的核心目的是尋找風(fēng)險(xiǎn)—收益之間的對(duì)稱(chēng)關(guān)系。圍繞著這一對(duì)稱(chēng)關(guān)系，可引伸到投資的所有領(lǐng)域：股票的風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)，保險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及補(bǔ)償，抵押債券的定價(jià)，期貨、期權(quán)等衍生工具的定價(jià)等。
專(zhuān)業(yè)投資的主要目的之一就是尋找這種風(fēng)險(xiǎn)—收益關(guān)系的偏差，當(dāng)市場(chǎng)因?yàn)楦鞣N原因使我們的研究標(biāo)的出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)—收益的非對(duì)稱(chēng)定價(jià)關(guān)系時(shí)，便是我們獲取超過(guò)市場(chǎng)平均利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。
最普遍的例子，尋找低于市場(chǎng)平均市盈率以下的股票――根據(jù)平均市盈率水平來(lái)保護(hù)交易頭寸，就是運(yùn)用這則原理最簡(jiǎn)單的作法。但是作為基金、作為專(zhuān)業(yè)投資者，我們需要從更大的范圍考慮：
1、目前該市場(chǎng)的整體平均市盈率水平合理嗎？
2、該公司股票的市盈率水平合理嗎？
3、市盈率指標(biāo)足以反映公司的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)嗎？
4、是否有更好的風(fēng)險(xiǎn)-收益的測(cè)度手段？
我們將永遠(yuǎn)堅(jiān)守我們的生存哲學(xué)。
2007年之后，赤子之心將更理解：什么樣的公司值得長(zhǎng)期擁有，什么樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹。我們需用一生的時(shí)間去完善自我的投資理論體系。
赤子之心，坦誠(chéng)伴您。
赤子之心總經(jīng)理 趙丹陽(yáng)
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