探究企業(yè)價值的計量方法論文
摘 要：計量方法是企業(yè)價值測量與評價的核心內(nèi)容，文章對企業(yè)價值的內(nèi)涵、主要計量方法及其發(fā)展進(jìn)行了總結(jié)分析與探討，并對各種企業(yè)價值計量方法進(jìn)行評述。
關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；計量方法；新發(fā)展
從20世紀(jì)初期開始，企業(yè)價值理論逐漸受到學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的關(guān)注，在企業(yè)上市、股票定價、進(jìn)行財務(wù)決策、衡量企業(yè)績效、價值管理、投資者進(jìn)行理性投資、并購決策時，準(zhǔn)確測評企業(yè)的價值是非常重要的工作，有必要探究企業(yè)價值的計量方法。
1 企業(yè)價值的定義及內(nèi)涵
企業(yè)價值的定義及內(nèi)涵是很豐富的，不同的視角會有不同的理解。
從會計核算的角度看，企業(yè)建立過程中全部支出的貨幣價值，即企業(yè)各單項資產(chǎn)的評估值之和就是企業(yè)價值。
從馬克思政治經(jīng)濟學(xué)的角度看，企業(yè)可以上市、收購、兼并、重組等，是一種特殊的商品，其凝結(jié)的無差別的人類勞動就是企業(yè)價值，其大小取決于社會必要勞動時間。
從市場交換的角度看，企業(yè)價值是企業(yè)將來經(jīng)營期間的現(xiàn)金流貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和，由企業(yè)未來的獲利能力決定。
從發(fā)展的角度看，企業(yè)價值取決于企業(yè)的預(yù)期獲利能力和潛在獲利機會。
不同的理解視角說明企業(yè)價值具有實在性、復(fù)合性、前瞻性等特點，反映企業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來，企業(yè)價值是企業(yè)這一特定資產(chǎn)綜合體的市場交換價值，取決于企業(yè)的預(yù)期獲利能力和潛在獲利機會。
2 企業(yè)價值的主要計量方法
2.1 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是一種在西方國家使用廣泛的企業(yè)價值計量方法，其將標(biāo)的企業(yè)將來經(jīng)營期間產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，現(xiàn)值之和就是企業(yè)價值。
2.2 價格比率法
價格是價值的貨幣化體現(xiàn)，一般地，企業(yè)的股票價格可以體現(xiàn)企業(yè)價值。企業(yè)收益和資產(chǎn)賬面價值等因素直接關(guān)系到股票價格的高低，所以企業(yè)價值等于價格比率和價格比率基數(shù)相乘，即企業(yè)價值=價格比率X價格比率基數(shù)。常用的價格比率法主要有市盈率法（價格與收益的比率）、市凈率法（價格與賬面價值的比率）、市銷法（價格與銷售收入的比率）和托賓Q法（市場價值和資產(chǎn)重置成本的比率）。
2.3 市場價值法
市場價值法在有效市場理論的.基礎(chǔ)上，認(rèn)為企業(yè)的股票價格與所持股數(shù)相乘的值即市場價值有效反映投資者對企業(yè)價值的計量情況，對于局外人而言是最接近的企業(yè)價值。該方法只對上市公司有效，股票市場每天都會計量上市公司的價值。股票價格與所發(fā)行股數(shù)相乘即上市公司的市值是上市公司并購定價的關(guān)鍵因素，并購價格高于這個基礎(chǔ)20%～100%或更高就可確定。
2.4 清算價值法
清算價值法適用于企業(yè)整體失去增值能力而無法持續(xù)經(jīng)營下去的情況，當(dāng)企業(yè)的財務(wù)危機導(dǎo)致其歇業(yè)清算或破產(chǎn)時，逐個分離其實物資產(chǎn)并單獨出售所能得到的所有凈收入便是清算價值，即企業(yè)破產(chǎn)清算時所有財產(chǎn)物資的變現(xiàn)價值減去負(fù)債及清算費用后的剩余價值。企業(yè)的清算價值是一個企業(yè)的最低價值，沒有考慮企業(yè)的管理水平、經(jīng)營效率、商譽、智力資本等無形資產(chǎn)的價值，更沒有考慮企業(yè)的整體價值。
3 企業(yè)價值計量方法的新發(fā)展
3.1 期權(quán)定價法
期權(quán)定價法伴隨高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生。高新技術(shù)企業(yè)具有投入、收益、風(fēng)險都高的特點，且其每個階段的風(fēng)險大小不同，無形資產(chǎn)的價值一般會大于實物資產(chǎn)的價值。一方面，高新技術(shù)企業(yè)個體差異較大，成立時間不長，很難找到類似的企業(yè)，不具有全面的可比性；另一方面，高新技術(shù)企業(yè)未來的盈利增長率往往無法準(zhǔn)確計算，并且開始階段的現(xiàn)金流量一般是負(fù)的。所以，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和價格比率法都難以用于計量高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價值。
美國學(xué)者布萊克和斯科爾斯在嚴(yán)密的限定條件下研究標(biāo)的物為不分紅股票的歐式期權(quán)，提出了著名的布萊克―斯科爾斯模型，作為概率模型的期權(quán)定價方法。
3.2 經(jīng)濟增加值法
美國紐約斯特恩、斯圖爾特公司提出的經(jīng)濟增加值（EVA，Economic Value Added），是一種業(yè)績評價與激勵系統(tǒng)，把企業(yè)的資本回報減去資本成本的差用貨幣形式反映，表示企業(yè)扣除資本成本后的資本收益，也就是從稅后凈利潤中扣除包含股權(quán)和債權(quán)的所有資本成本后的經(jīng)濟利潤（或者說剩余收益），可以衡量企業(yè)的業(yè)績。經(jīng)濟增加值對債務(wù)資本和權(quán)益資本都計算了成本，反映了企業(yè)的真實經(jīng)濟利潤。EVA為正數(shù)，表示企業(yè)獲得的收益大于相應(yīng)的資本成本，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了新價值；反之，則說明股東財富在減少。
EVA的計算步驟為：先調(diào)整經(jīng)營利潤算出稅后經(jīng)營凈利潤；然后用資本乘加權(quán)平均資本成本算出占用資本的資金成本；最后將前兩步的計算結(jié)果相減算出經(jīng)濟增加值。計算表達(dá)式為：
EVA=NOPAT-WACC×投資資本=（ROIC-WACC）×投資資本
其中：NOPAT是稅后經(jīng)營凈利潤；WACC是加權(quán)平均資本成本；ROIC是稅后投資資本回報率。
4 對企業(yè)價值計量方法的評述
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法引入了自由現(xiàn)金流量，克服了傳統(tǒng)利潤指標(biāo)的缺陷，并且基于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，著眼于未來，體現(xiàn)了企業(yè)的權(quán)威機制以及與理財目標(biāo)的適應(yīng)性。相對其他方法而言，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法對于我國企業(yè)的企業(yè)價值計量是最實用的。但是它沒有考慮企業(yè)投資項目間的依賴性，涉及到很多不確定的變量，不能反映企業(yè)靈活性產(chǎn)生的收益，有些情況不適用。價格比率法具有參數(shù)易獲得、計算量小、簡單明了等特點，非專業(yè)人士也能在較短的時間內(nèi)掌握并運用，是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的有益補充，在實踐中得到廣泛應(yīng)用。但是價格比率法畢竟比較粗糙和簡單，從而無法替代現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在企業(yè)價值計量中的重要地位。出于現(xiàn)實情況的限制，我國的資本市場還不夠完善，所以市場價值法的應(yīng)用還存在較多的困難。清算價值法只有在企業(yè)破產(chǎn)清算等特殊情況下才能使用，不適用于持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)。期權(quán)定價法能夠估價其他方法無法估價的資產(chǎn)，但是比較適合一些具有期權(quán)特征的特殊資產(chǎn)，并且該方法需要的很多參數(shù)不易獲得，所以在我國的適用性不廣。經(jīng)濟增加值法盡量剔除了會計失真的影響，注重可持續(xù)發(fā)展，反映企業(yè)的真實經(jīng)營業(yè)績，反映了一種新型的企業(yè)價值觀。但是經(jīng)濟增加值法的相關(guān)實證研究結(jié)果還不能有力地證實其優(yōu)越性，尚未形成一套公認(rèn)的操作性強的方法體系，并且計算EVA時對投資資本和營業(yè)利潤的調(diào)整計算過程比較復(fù)雜，不符合成本效益原則，還有可能去掉向市場傳遞企業(yè)未來發(fā)展機會的信息。
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